前言
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对于玉米的策略研究，主要有合约间价差套利，期现基差套利，玉米及玉米淀粉品种价差、以及玉米期货期权策略。文章较长，需耐心阅读
1、玉米合约间价差波动比较下，有时还不够资金利息，不做详述。
2、期现基差套利，这个市场做的比较多。我们知道玉米是可以储存的，也就是可以低价拿现货，在期货远月合约上抛售。这种情况用于远月合约高升水的现状，比如去年期货盘面contango结构。但要计算在远月合约抛售时，期间的现货仓储费用，资金利息等，若小于期现两者价差可进行套利。
而若如果期货盘面呈现back结构，也就是期货远月合约贴水，我们可以先释放下现有的高现货库存，后期按计划再在盘面买回来一些，但这个需要结合行情预判。这也就是空现货多期货，但操作比较难，有风险。这块后期若出现行情会详细分析探讨。
3、玉米与玉米淀粉价差的套利，这个可以做。目前玉米淀粉与玉米价差在高位，操作空间较大。(近期会详细探讨)，本文主要说的玉米期货期权结合策略分析。
4、无论做纯期货、纯期权还是期货期权混合策略，行情判断是基础。接下来我们先对玉米行情进行研究探讨，然后用纯期货、纯期权以及期货期权混合三种策略分析比较。
所有后续的探讨全在《国元农产品研究》公众号。
第一部分：介绍
本文短期行情选择C2201合约，中长期选择C2205合约。因玉米期权到期日是交割月的前一月的第5个交易日，C2201合约即将到期，本次探讨主要是期货盘面交易策略，不涉及交割，因此纯期权以及期货期权策略的探讨对应的是05合约，纯期货会涉及到01合约以及05合约。
第二部分：01合约期货策略
我们先分析01合约行情走势。01合约对应的市场逻辑是玉米收获进度以及春节前购销节奏，玉米销售周期为本年11月到次年的4月，大多时候市场会以春节作为销售进度的分水岭，春节前50%,春节后50%。
今年华北以及东北因天气原因收获进度较慢，因此上市进度也慢于去年同期。而国庆之后这波上涨的驱动力，有雨水造成华北减产、上市进度进度较慢，深加工企业玉米库存较之低位，淀粉供应偏紧，价格大涨，并带动玉米价格上涨，另外华北华中玉米收获进度较慢延缓了小麦种植进度，小麦价格上涨，也对玉米价格上涨给予支撑，但这里的一个隐患就是，今年玉米产量是创纪录，整体是丰产的，销售进度的延缓，会使后期玉米供应有较大压力，也就是说当这波玉米上涨动力消化后，玉米供应压力将会显现，从上周玉米现货大幅回调可以看出，基层在积极释放供应的压力，01合约也开始高位回调。
目前01合约还剩下差不多一个月将进入交割月，因此目前01合约仅仅适合短线以及套保。本文主要探讨玉米期货期权策略，套保在后续文章里单独探讨。因此这里对01合约进行短线探讨，其实主要是分析12月玉米现货走势。近日东北将再迎来一轮暴雪，东北玉米南下将再度受到影响，而随着这波雨雪过后，玉米将再度迎来集中上量，两个原因一是雨雪造成发霉现象严重，二是春节前的售粮窗口逐渐缩短，因此春节前玉米供应端应比较充裕，而在需求端，深加工企业以及贸易商虽有备货或者囤货的需求，但贸易商以及深加工企业受去年高价收粮亏损的担忧，高价囤粮意愿不强，另外玉米淀粉企业积极备货后，供应紧张局势缓解，玉米淀粉企业开机率以及库存回暖，继续上行压力较大，小麦也进入调整期，因此12月现货玉米价格承压运行概率较大。
目前01合约盘面期货与现货价格基本平水，进入12月盘面回调概率较大，2500是强支撑点。但随着春节临近，下游备货需求增加，12月下旬盘面或将企稳反弹，但幅度不大。因此01合约我们可按照市场购销的节奏操作，近期短线偏空。
第三部分：05合约期货期权策略
而本文重点要说的是05合约的期货期权策略。先分析05合约行情，05合约对应的正是完整玉米基层销售季，重点是春节后的购销情况，而因节后下游饲料以及深加工在春节完成的备货，在节后需要一定消化期，另外节后至4月期间是售粮的后半段，基层会随着新作耕作的到来，变现需求以及囤粮的恐慌会增加基层售粮积极性，而贸易商有部分囤粮，继续收购的观望情绪较强。从历年来看价格走势来看，05合约以高位回调调整居多，但幅度幅不大。此外2016年-2020年期间的05合约，除了关注节后的购销节奏，还有临储拍卖，而今年是临储玉米拍卖后时代的第一年，在2021年春节前贸易商以及深加工疯狂抢粮后，在随后国家利用小麦以及进口玉米调控下，今年上半年2105合约高位回落。
而2022年与2021年上半年有相似也有所不同。相同点，都没有临储玉米拍卖，有进口玉米以及小麦临储用来调控，不同点是小麦价格上涨，对玉米替代优势基本消失，小麦临储库存进一步减少，另外是2021/2022年度玉米产量增产，而2020/2021年度玉米产量减产。致使需求端暂以稳定看待，因为需求一般影响长周期。
从中长周期看，目前市场长周期关注的还是产需缺口补充的问题。进口玉米以及小麦等其他谷物可以从供给端弥补，生猪以及肉鸡的去产能在需求上削弱，而依赖供给端的补充的前提是玉米价格足够高，或者说至少在2300以上，即使国际玉米价格后期回落，若国家不调整配额，仅依靠中储粮通过优惠税率进口，也仅仅起到调节作用，因此国家只要不调整进口配额，玉米价格至少在2300以上(期货盘面价格)，这也是底。而上限目前不好估算，但从合约高点来看，3000是一个重要关口，而能不能通过3000，主要看市场对高价的恐慌程度。比如去年，2600、2700时，市场已经认为不可思议，国家也积极调控，打击炒作囤货的投机者，但今年的2600、2700大家可能已经觉得是正常价格了。因此价格高低主要看市场对其的反应，而不是数字高低，因此若产需缺口没有解决，进口没有放开，在小麦临储库存消化殆尽时，盘面突破3000也只是时间问题，而若突破后，市场将会寻找新的平衡点。因此中长期来看，市场没有大的政策变化下，下方支撑较强，上面3000关口有压力，突破需要借助题材、资金情绪推动。
因此05合约可以得出的结论是，购销节奏驱动05合约波动，中长供需格局限定了波动区间，因此针对上面的行情，我们得出下面的策略。
策略1：05合约期货策略:
目前现在的位置不太好操作， 短期偏空操作为宜。逻辑是短期没有上涨动力不足，也没有针对05合约操作题材，05合约随01合约回调风险增加。而这波集中售粮后，若价格低至恐慌点，中储粮出手稳定，期现反弹，这也是做多时机。
策略2：05合约期货期权策略
我们先看玉米05合约期权，因为玉米适合做中长期趋势，因此我们主要关注期权持仓量PCR，目前05合约期权认沽认购比率是209%，认沽持仓主要集中在2460的行权价左右，其中2460认沽行权价持仓量达2.13万手，而上下的2440、2480、2500均没有过万。认购持仓的持仓量比较分散，主要集中在整数关口，2700、2800、2900，三者均没有过5000手，而3040的认购期权持仓量虽然较高，但主要是用来对冲，参考意义不大。从期权的分布来看，市场中长期看涨情绪并不强，也可以看市场的心里支撑在2500左右。
结合前期分析期现行情以及期权分布，我们可以做保护性期权策略。因为下方支撑较强，因此给出的策略是，低点做多期货，并买相同数量的看跌期权作为保护。选取的位点在2500左右，也就是若05合约回调至2500附近，可以多单进仓，并买执行价为2500的看跌期权。
策略三：05合约期权策略
就期权策略来讲，不同的行权价组合，期权策略千变万化。针对现在上面的行情分析，玉米中长期宽震荡，短期有突破。短期建议选择单边买入看跌期权为主，行权价为2700，此外可卖出2400看跌期权作为对冲，跌破2626，可实现盈利。
这里我们简单分析下，买入跨式和卖出跨式，以2700为例，买入跨式需要支付权利金约162，也就是说05合约涨破2862，或者跌破2538才可盈利;卖出跨式正好相反，涨不破2862，跌不破2538可盈利。在前文的分析中，震荡在2300-3000大的区间内，上下两个方向在上半年都有可能达到，也可能达不到，或者不是很明朗。这样操作不仅占用成本，而且获利空间都不打。因此玉米期权操作目前来看建议单边。毕竟玉米波动率较低，像2020年的行情可遇不可求。
特别提示，上面策略仅是针对现在行情，行情在不确定因素以及资金情绪等方面都可能改变现在运行逻辑，因此若出现较大行情变化或出现较好位点时，后续会及时作出调整以及提醒。
